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"医药一哥"是如何投资医药行业的?

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发表于 2016-10-18 18:01:20 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 明天会更好 于 2016-10-18 18:02 编辑

20140326094412843.jpg

一、基金的业绩和风险分析
汇添富医药保健混合,该基金成立时间2010-09-21

我们把该基金从2010-09-21~2016-10-14(撰写本文时最新收盘日),与同期跟踪沪深300指数的基金放到一起比较以下几个维度(数据来源于Wind基金数据浏览器)
1.png
1)年化收益率
2)最大回撤
3)Sharpe(夏普)
4)收益标准差
从年化收益率上看,该基金成立以来是13.84%,同期沪深300指数是9.70%,相对于指数有一定的超额收益空间,但收益率并不是特别的出色。而最大回撤来看,汇添富医药最大回撤-51.81%,同期沪深300指数的最大回撤只有-40.91%,汇添富医药的最大回撤要大于同期沪深300指数的表现。而Sharpe,汇添富医药是0.0600,要优于同期沪深300指数的0.0471;而收益率标准差(周度别),两者都在0.03附近,表明两个基金的收益率波动情况,比较相似。

批注:汇添富医药保健成立以来收益率和Sharpe值要优于同期沪深300指数,但是最大回撤要大于同期沪深300指数,两者波动情况基本一致。

二、基金的投资策略分析

接下来,我们再来分析分析一下汇添富医药保健的投资策略:

(一)投资目标

本基金采用自下而上的投资方法,精选医药保健行业的优质上市公司,在科学严格管理风险的前提下,谋求基金资产的中长期稳健增值。

批注:该基金是医药为主题的基金,所以专注于医药保健这个行业。

(二)投资范围

本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。如法律法规或中国证监会以后允许基金投资其他品 种,本基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入本基金的投资范围。

本基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的 60%—95%;债券资产、 货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的 其他证券品种占基金资产的 5%—40%,其中,基金持有全部权证的市值不得超 过基金资产净值的 3%,基金保留的现金或投资于到期日在一年以内的政府债券 的比例合计不低于基金资产净值的 5%。

本基金将沪深两市中从事医药保健行业的上市公司定义为医药保健行业上市公司,具体包括以下两类公司:
(1)主营业务从事医药保健行业(涵盖医药原料、化学原料药及制剂、医药中间体、中药材、中药饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料、医药商业及医疗服务等)的公司;
(2)当前非主营业务提供的产品或服务隶属于医药保健行业,且未来这些产品或服务有望成为主要利润来源的公司。 本基金以医药保健行业上市公司为股票主要投资对象,投资于医药保健行业 上市公司股票的资产占股票资产的比例不低于 80%。

批注:再次明确了该基金所投资的范围,是立足于医药保健行业,而具体到哪些子类别也是属于医药保健的。

(三)投资理念

随着中国经济的持续增长和中国医疗卫生保障体系的不断完善,人们在医药保健方面的投入将不断增加,医药保健行业将长期受益。基于长期价值投资的理念,本基金发掘相应上市公司中所蕴含的投资机会,通过主动的投资组合管理以努力获取中长期超额收益。

批注:明确了该基金为什么要细分到投资医药保健这个行业,因为看好未来的成长前景。

(四)投资策略

本基金为混合型基金。股票投资的主要策略包括资产配置策略和个股精选策略。其中,资产配置策略用于确定大类资产配置比例以有效规避系统性风险;个股精选策略用于挖掘医药保健行业中具有长期持续增长模式、估值水平相对合理的优质上市公司。

1、资产配置策略

本基金综合分析和持续跟踪基本面、政策面、市场面等多方面因素(其中, 基本面因素包括国民生产总值、居民消费价格指数、工业增加值、失业率水平、 固定资产投资总量、发电量等宏观经济统计数据;政策面因素包括存款准备金率、 存贷款利率、再贴现率、公开市场操作等货币政策、政府购买总量、转移支付水平以及税收政策等财务政策;市场面因素包括市场参与者情绪、市场资金供求变化、市场 P/E 与历史平均水平的偏离程度等),结合全球宏观经济形势,研判国内经济的发展趋势,并在严格控制投资组合风险的前提下,确定或调整投资组合中股票、债券、货币市场工具和法律法规或中国证监会允许基金投资的其他品种的投资比例。

批注:说明该基金控制权益类仓位,所考虑的宏观经济数据指标。

2、个股精选策略

首先,按照本基金有关医药保健行业上市公司的定义以及本基金管理人投资管理制度要求和股票投资限制,针对沪深两市医药保健行业的全部上市公司,剔除其中不符合投资要求的股票(包括但不限于法律法规或公司制度明确禁止投资的股票、涉及重大案件和诉讼的股票等),筛选得到的公司组成本基金的初选股票库。初选股票库将不定期地更新,动态纳入符合本基金有关定义并符合投资要求的医药保健行业上市公司。 其次,在初选股票库的基础上,本基金管理人采取定性分析的方法,结合医药保健行业的特点,分别从内生增长(即通过技术进步、自身经营、垄断优势等方面来促进业绩的增长)和外延增长(即通过诸如整体上市、并购重组等方式实现公司经营规模的扩张和竞争力的提升)两方面进行深入分析,评估备选公司的行业特征、经营状况、财务数据、业绩驱动因素等,从中选择具有核心竞争优势 和长期持续增长模式的公司,组成本基金的精选股票库。具体如下:
① 内生增长分析
1) 技术进步——从产品创新、服务创新、技术引进和技术创新等方面分析备选公司在医药保健行业中的优势和增长潜力。
2) 自身经营——从管理体制、组织结构、营销方式、业务流程、成本控制、 品牌、企业文化等方面研判是否有利于备选公司经营效率的提高。
3) 垄断优势——从技术壁垒、政策壁垒、资源壁垒等方面研判备选公司是否可以获得高于医药保健行业平均水平的利润并实现低成本扩张。

批注:内生增长的几个方面(技术进步、自身经营、垄断优势)

② 外延增长分析
1) 整体上市——发掘医药保健行业中可能整体上市的备选公司(包括集团公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市,或将相关资产通过合适方式全部注入到旗下上市公司等),研判其是否可以借机实现公司经营规模扩张、 业绩增长和估值溢价。
2) 并购重组——密切跟踪医药保健行业中可能发生的并购(包括横向并购、产业链上下游之间的纵向并购、横向纵向结合或无直接关系的混合并购)、战略参股(指上市公司引进具有高级经营管理经验或财务管理能力的外资战略伙伴)、剥离(指为集中力量做大做强主业而将企业的一部分次要或亏损经营或无关投资性资产出售给第三方)等事件,研判备选公司是否可以借机在管理、资金、产品 研发、质量控制、营销能力等方面提升竞争力。

批注:发掘公司的基本面的变化因素中额外延增长可能性。

然后,在精选股票库中的基础上,本基金管理人采取定量分析的方法,从内在价值、相对价值、收购价值等方面,考察市盈增长比率(PEG)、市盈率(P/E)、 市净率(P/B)、企业价值/息税前利润(EV/EBIT)、企业价值/息税、折旧、摊销 前利润(EV/EBITDA)、自由现金流贴现(DCF)等一系列估值指标,给出股票综合评级,从中选择估值水平相对合理的公司,组成本基金的核心股票库。 最后,基金经理按照本基金的投资决策程序,审慎精选,权衡风险收益特征 后,根据二级市场波动情况构建股票组合并动态调整。

批注:定性与定量相结合,而定量部分所考察的方法,该基金经理把PEG放在首位,立足于医药行业的成长性公司。

三、基金经理履历分析
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现任基金经理周睿,从2012-03-02~至今,总的任职时间4年229天,任职回报128.73%,折算成年化回报率是19.57%

周睿先生,国籍:中国,1973 年出生,上海交通大学工商管理硕士,9 年证券从业经验。曾任海通证券研究所医药行业研究员。2009 年 9 月加入汇添富基金管理股份有限公司,历任高级研究员、基金经理助理,现任医药行业投资总监。2012 年 3 月 2 日至今任汇添富医药保健混合基金的基金经理。

刘闯先生,国籍:中国。学历:复旦大学管理学硕士。6 年证券从业经验。2009 年 7 月加入汇添富基金管理股份有限公司任行业分析师,2015 年 1 月 15 日至今任汇添富医药保健混合基金的基金经理。

目前,汇添富医药团队共有11名投研人员,阵容强大。核心成员拥有平均10年以上的从业经验,多名成员都是医药科班出身,对医药行业整体运行脉络和发展趋势有很强的把握能力,如团队核心周睿曾在医药行业做了近十年,具有执业药师资格。

再查看两位基金经理名下,目前他们只负责汇添富医药保健这一只基金,专注于该基金的投资。而基金经理周睿2009年9月加入汇添富基金公司之前,就是在海通证券从事医药行业的研究员,来汇添富之后,也是专注于医药行业,从高级研究员,到基金经理助理,依然一直到该基金的主力基金经理,并且他在任职以来,不到5年的时间,折算的年化回报是19.57%,盈利能力还是比较突出的。

四、基金的持仓分析
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从2016半年报披露的最新持仓来看,该基金重仓持股:通化东宝、海利生物和昆药集团。
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而看第一重仓股通化东宝在历次报告期的变化来看,持股数较多,占净资产比例的较大,并且持有周期也较长。通化东宝行业地位:国内龙头胰岛素生产企业。
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而我们看通化东宝,从2010年末,从月k前复权看,股价涨了四五倍之多。


周睿在接受媒体访谈是称,曾经有这样一只牛股(通化东宝),当时的选股逻辑主要基于三方面的考量,首先从行业的角度来说,伴随着糖尿病发病人群的不断增加,公司所在的糖尿病医疗领域未来发展空间巨大。第二,公司的产品线布局非常完整,涵盖了从糖尿病注射剂到试纸试剂,以及未来将推出的口服治疗药,加上公司的销售团队遍及中国98%的县级以及县级以上的医院,可以说是糖尿病医疗领域的小巨人。第三,公司的大股东从不盲目融资,却坚持每年用分红全额认购公司的股票,“在我看来,这样的公司属于一个非常保守而稳健的公司,虽然股价上涨的速度不是最快,但是拿得比较扎实也比较稳妥。”


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